스물 네 번째 책 : 노르웨이 처럼 투자하라.

이번 책을 통해 노르웨이 오일펀드가 무엇인지, 분산투자, 그리고 투자 철학을 배울 수 있는 좋은 기회였습니다. 특히 리밸런싱 개념을 이번에 확실히 배웠고 수익을 고려할 때 물가상승률, 수수료 그리고 세금을 제외한 수익률 계산을 고려해야 하는 점도 빼놓을 수 없겠네요.

 

저의 책갈피로 들어가 보겠습니다.

그의 상사 아이나르-프레드릭 오프스타드(Einar-Fredrik Ofstad)는 노르웨이가 자국 대륙붕에 대한 권리를 주장하도록 했을 뿐만 아니라, 그곳에서 나오는 모든 지하자원의 채굴에 민간 기업들이 참여할 수 있도록 하되 그 소유권은 노르웨이 정부가 갖도록 확정했다. 이 두 규정은 훗날 노르웨이의 막강한 부에 결정적인 역할을 한다. 대륙붕에 대한 권리 없이는 노르웨이 인근 해역의 석유가 노르웨이 국민에게 아무런 도움이 되지 않았을 것이고, 또 지하자원에 대한 권리를 국가가 소유하지 않았다면 그곳에서 진행된 석유 사업도 국민과는 별로 상관이 없었을지도 모르기 때문이다. 아슬레 스크레더베르게트(Asle Skredderberget)는 그의 저서 《엄청난 부》에서 자원에 대한 노르웨이의 소유권을 못 박아놓은 조항들에 대해 이렇게 결론 내리고 있다. 1960년대, 1970년대, 그리고 1980년대에는 노르웨이 석유 사업의 토대를 제공했고, 1990년대에는 노르웨이가 오랫동안 석유 자원으로 다음 세기까지 충분히 살아갈 수 있게 해 줄 펀드를 마련하도록 해줬다. 이 조항들이 없었더라면, 노르웨이는 오늘날 오일펀드를 갖지 못했을 것이다."

이것만 봐도, 노르웨이 석유 사업과 오일펀드에 관련된 정부 관계자들과 정치인들이 노르웨이의 공익을 우선적으로 생각하고 자신들이 속한 특정 엘리트 집단이나 대기업보다 국민의 이해를 중시한다는 걸 알 수가 있다. 자원이 풍부한 다른 많은 국가들의 경우 대부분이 자원으로부터 챙기는 게 별로 없었다. 그 자원을 제대로 다루지 못했기 때문이다. 

2노르웨이 오일펀드 투자의 롤모델

035


비용 및 세금 전 총수익이 나온다. '순수익'이라는 용어는 다양하게 사용되는 경우가 많은데, 적어도 비용(거래 수수료 및 예치 수수료)은 고려한다. 따라서 순수익은 총수익보다 더 적을 수밖에 없다. 총수익에서 비용을 제하 고 남은 값이기 때문이다. 그러고 나면 또 세금이 부과된다. 이 세금을 제하고 나면 세후 순수익이 나오는데, 이걸 흔히 그냥 순수익이라고 부르는 경우가 많다. 구체적인 상품의 공식 수익률을 이야기할 때 흔히 비용과 세금은 고려되지 않는데, 왜냐하면 비용과 세금은 상품마다 커다란 차이가 있기 때문이다. 비용은 당신이 좀 더 유리한 은행이나 저렴한 상품을 선택함으로써 크게 줄일 수가 있다.

사례를 하나 더 들어보자. 어떤 해의 1월 1일에 10,000유로를 주고 매 수한 주식을 그해 연말에 10,573유로에 매도했다. 이는 573유로의 가치 상승, 즉 5.73%(573-10,000×100)의 총수익을 의미한다. 여기에서 은행이 거래 수수료 33유로와 예치 수수료 20유로를 가져가서 이 53유로를 제 하면 수익은 520유로가 되고 이로써 순수익은 5.2%가 된다. 비용을 제하기 전 5.73%라는 연수익은 결과적으로 비용을 제한 후에는 5.2%가 되기 때문에, 이 사례에서 수수료율은 0.53%다.

총수익과 순수익이라는 용어 외에 실질수익(real rate of return)이라는 용어도 자주 언급되는데, 이는 인플레이션을 반영한 것이어서 일반적으로 좀 더 낮게 나온다. 결과적으로 중요한 건 바로 이 실질수익이다. 실질수익은 세전이나 세후 및/또는 비용 공제 전이나 후로 계산된다.

물가가 해마다 1.5%씩 상승하고 당신의 자산도 정확히 그만큼 증가한다면 당신은 실질적으로 얻은 게 아무것도 없다. 구매력 손실과 수익이 ...

2. 노르웨이 오일펀드 - 투자의 롤모델 045

어떻게 성과를 계산할 수 있을까 수익률의 계산과 평가를 할 때 조심해야 할 부분들이 있다.

평균 수익률을 계산하는 방법은 매우 다양하다.

복리 효과가 흔히 간과된다.

환율 효과는 해외 주식에 투자할 때 수익에 영향을 미치지만, 장기적으로는 무시해도 괜찮다.

비용이 수익을 갉아먹는다.

물가 상승은 실질 구매력을 감소시키므로, 실질수익을 계산할 때 반드시 고려해야 한다.

자본수익은 공제 한도를 초과하는 경우 과세 대상이다. 다시 말해, 수익이 더 감소할 수 있다.

평균 수익률과 복리 효과

자산 투자의 성공은 일반적으로 일정 기간 동안 거둔 연평균 수익률로 표현된다. 1,000유로를 투자해 1년 동안 50유로가 증가한다면, 이는 연평균 수익률이 5%라는 것을 의미한다. 이건 계산이 어렵지 않다. 몇 년에 걸쳐 가치를 높이려고 할 경우엔 계산이 더 복 잡해진다. 1,000의 투자금으로 3년 후에 150유로를 벌었다면 총수익률은 15%인데, 이 경우 연평균 수익률은 5%가 아니라...

2. 노르웨이 오일펀드 투자의 롤모델 049

무임승차권은 없다:

노르웨이 오일펀드에게도 예외 없는 규칙

오일펀드는 노르웨이 정부의 지침과 펀드 매니저들의 투자 방식이 만들어낸 결과물이다. 이들은 이 펀드가 일정한 독자성을 갖도록 대략적인 노선을 정하고 있는데, 주요 사항의 결정은 항상 다음 7가지 질문에 뿌리를 두고 있다.

1. 2개의 주요 자산 등급에 자산을 어떻게 분배하는 것이 기본적인 리스크 원칙에 가장 잘 부합하는가?

2. 부동산 투자는 어떻게 할 것인가?

3. 국채와 회사채의 비율을 어떻게 정할 것인가?

4. 주요 선진 시장, 특히 유럽과 북미 지역에는 자산을 어떻게 분배해야 하는가?

5. 이머징 마켓은 어떠한 중요성을 가지는가?

 

6. 소형주(Small Caps)는 어떤 역할을 할 것인가?

7. 윤리적인 이유에서 어떤 주식과 채권을 배제할 것인가?

개인 투자자로서 당신의 포트폴리오를 구성할 때에도 위의 질문들은 도움이 될 것이다. 이제부터는 일단 가장 중요한 지침들에 관한 개요와 그 기본 사항에 대해 알아보기로 한다. 그러고 나면 그다음 장에서는 오일펀드의 구체적인 구성을 이용해 모든 질문들에 대한...

058 노르웨이처럼 투자하라

전체 가치가 26,000유로밖에 되지 않는 반면, 채권은 총 61,000유로로 상승했다(단가는 40.67유로로 상승). 당신의 예치금은 이 제 87,000 유로가 됐는데, 여기에서 주식의 비율은 30%(26,000÷ 87,000 × 100)에 불과하고 확정이자 상품(채권)은 70%(61,000÷87,000 X100)이다. 수량은 동일하게 유지되고 있기 때문에, 주식 1주당 평균가는 크게 떨어졌고 반대로 채권 1개당 평균가는 살짝 인상됐다. 주식 비중을 다시 40%로 높이기 위해서는(이제 87,000유로의 40% 인 34,800유로로 높이는 것이 된다), 가격이 살짝 상승한 채권은 팔아서 수익을 실현하고 반대로 주식은 이전보다 조금 더 싼 값으로 추가 매수한다. 이후 글로벌 경제에 대한 신뢰감이 되살아나면서 주식이 회복세에 접어들기 시작하면, 초기 투자금인 100,000유로가 빠른 속도로 회복되고, 주식 비중을 40%로 재조정한 결과 당초의 100,000유로보다 금액이 더 커진다. 이유는, 주가 하락 시에 주식 비중 40%를 맞추기 위해 주식을 추가로 구매했기 때문이다. 이것이 바로 리밸런싱 효과다.

노르웨이 오일펀드도 글로벌 금융위기 시에 리밸런싱 효과로 커다란 이익을 봤다. 2009년 보고서에 따르면 "NBIM은 주식 60% 확보라는 목표를 7월에 달성했다. 2년 만에, 그러니까 1조 100억 크로네를 주식에 투자한 후에 말이다. 그 기간 동안 금융 위기로 주가가 하락함으로써 우리는 오히려 혜택을 볼 수 있었다." 물론 모든 증권을 최저점에서 매수할 정도로 많은 행운이 따랐던 건 아 니라는 점도 짚고 넘어가야 할 것이다. 대다수의 주식들은...

2노르웨이 오일펀드 투자의 롤모델 065

가격을 임의로 도출해 내는 이상적인 공식을 마련할 수 있는 사람은 아무도 없다는 이야기가 된다. 그러나 만약 실제로 그렇다고 하더라도, 관련 변수와 주가에 대한 다른 시장 참여자들의 기대가 주식의 가격 형성에 중요한 역할을 하고 있다는 점은 고려해야 할 것이다. 결국 기업의 미래 성과에 대한 이들의 개인적인 평가와 주식에 대한 수요가 주식 그 자체보다도 더 중요한 것이다. 유가증권의 매매를 결정하는 건 미래의 기업 상황과 관련한 이들의 기대에 달려 있기 때문이다. 이러한 고려사항을 통해 우리는 이 포트폴리오 이론이 말하고자 하는 바를 명확히 알 수 있다. 바로 개별 주가의 구체적인 변동 양상은 궁극적으로 예측할 수가 없다는 것, 그리고 현재의 가격은 이른바 항상 공정한 가격이라는 것이다.

예를 들어, 독일 최대의 자동차 제조업체인 폴크스바겐이 2015년 가을에 사기 혐의로 기소돼 갑자기 엄청난 손해배상 청구금과 벌금이라는 위험에 노출될 줄 누가 예상할 수 있었겠는가? 폴 크스바겐이 앞으로 살아남을 수나 있겠는지에 대한 추측이 난무...

이러한 현상을 두고 경제학자들은 '미인 콘테스트(Beauty Contest)'라고 하는데, 이는 영국의 경제학자 케인즈(John Maynard Keynes)가 고안한 개념이다. 당시 영국에서 유행하던 미인 콘테스트에서는 여성 100명의 사진을 신문에 게재한 뒤 독자들에게 가장 아름다운 여성을 투표하게 한 뒤 가장 많은 득표를 한 여성을 알아맞힌 사람에게 상금을 주었다. 이때 독자들은 자신이 생각하기에 미인인 사람에게 투표하는 게 아니라 대다수가 미인이라고 여길 것 같은 사람에게 투표하는 전략을 세워야 했다. 케인즈는 주식 투자도 이와 같다고 생각했다. 자기 생각에 괜찮은 게 아니라 대다수가 기대하는 주식이 무엇인지를 파악하는 게 중요하다는 것이다.

092


노르웨이 오일펀드는 초기엔 OECD에 포함돼 있는 전형적인 경제 강국들 중 20개국에 홍콩을 더해 총 21개 서구 시장에만 투자하도록 되어 있었다. 그러다가 2001년에 투자 대상 국가가 크게 확대됐다. 추가로 브라질, 멕시코, 터키, 한국, 그리고 대만과 같은 신흥공업국으로까지 자금을 투자할 수 있게 된 것이다. 그리고 다시 몇 년 후에는 거의 모든 시장에 대한 투자가 허용돼, 수많은 국가와 수천 개 기업이 투자 대상이 됐다. 이러한 투자 확대의 배경은 바로 '글로벌 경제에 보다 잘 부응하고 전반적인 다원화를 개선하는 것'이었다. 이를 순차적으로 실행하는 것은 정치적인 시각에 서도 충분히 의미 있는 일이다. 오일펀드 매니저들뿐만 아니라 노르웨이 시민들도 마치 휴가지를 고르는 사람들처럼 일단 친숙한 곳에서 경험을 조금 했으니 이제 좀 더 적극적인 투자를 감행하는 것에 찬성하는 입장을 보였다. 물론 어디에 투자를 할지 결정하는 건 시민들이 아니지만, NBIM은 이들 시민들을 위해 연차보고서를 발행하고 있다. 정치인들과 마찬가지로 시민들도 투자 대상을 정 할 때 처음부터 직접 전 세계를 대하는 대신에 일단 작은 지역부터 대하는 게 크게 도움이 됐다.

신흥공업국에 투자하는 것이 가치 있는 이유

신흥공업국을 투자 대상에 포함시키거나 부분적으로 그 비중을 확대하는 것은 개인 투자자인 당신에게도 충분히 그럴 만한 가치...

112 노르웨이처럼 투자하라

기업과 국가는 채무자가 된다. 채무자가 하나 또는 여럿의 자금 제공자체 권재와 고전적인 대출 관계에 얽매여 있는 동안 채무자는 공식적으로 채권을 발행하는데, 이 채권은 다시 주식처럼 거래가 가능하다. 이로써 누구나 기업이나 국가에게 주어진 조건하에서 돈을 빌려줄 수 있는 기회를 가진다. 주식과 마찬가지로 누구나 채권을 통해 기업에 금융 지원을 해줌으로써 사업을 할 수가 있는 것이다. 채권자는 돈을 제공하고, 그에 대한 급부로서 미리 확정된 기간(유효 기간) 동안 은행 대출 시의 이자와 비슷한 특정 금액을 매년 받는다. 매년 지불되는 돈의 액수는 사전에 확정되며, 이를 명목이자 또는 쿠폰이라 부른다. 그렇기 때문에 채권을 이자 확정부 유가증권이라고도 한다.

채권이 발행될 때 이를 바로 매수해서 유효 기간 만료 때까지 보유하고 있는 사람은 이로써 어떤 수익을 낼지를, 다시 말해 이미 고지된 금리를 정확히 알고 있다. 또한 거래 가능한 채권은 가격이 하락하거나 상승할 수 있다. 가격이 어느 방향으로 움직일지, 그리고 얼마나 많이 변동할지는 한편으로 현재의 일반 금리 수준에 달려 있고, 다른 한편으로 기업이 지불상의 어려움을 겪으면서 더 이상 합의한 대로 채무를 상환하지 못할 위험이 얼마나 큰지에 달려 있다. 따라서 기업이 파산하면 채권도 주식과 마찬가지로 전체 손실로 이어질 수 있다. 그러나 채권에는 우선권이 주어진다. 즉, 채무 불이행 시 주주에게 돈이 지급되기 전에 채권에 우선변제가 되는 것이다. 또 커버드 본드(Covered Bond)라고 해서, 채무 불이행을 막는 담보부채권도 있다.

118 코웨이정원 투자하라

노르웨이 오일펀드가 따르고 있는 투자공식이자 개인 투자자들에게도 유효한 5가지 규칙은 다음과 같다.

1. 계속해서 수동적으로, 지수에 가깝게 투자한다. 포트폴리오 구성을 너무 자주 변동시키면 장기적인 수익률 향상에 해가 된다.

2. 위험을 줄이고 포트폴리오를 최적화하기 위해 자산등급 내에서 자금을 폭넓게 분산 투자한다.

3. 신흥공업국들의 주식 비중을 의식적으로 높인다. 이를 통해 신흥공업국에 잠재된 가능성을 이용할 수 있고, 선진국 주식 과의 낮은 상관관계로부터 이익을 볼 수도 있다.

4. 이른바 소형주라고 불리는 소규모 기업들의 주식도 경우에 따라서는 비교적 큰 역할을 한다. 이들 주식은 대기업과 다 르게 변동하고 또 기대수익률도 더 높기 때문이다.

5. 엄격한 비용 관리를 통해서도 수익률이 높아질 수 있다.

 

3. 구체적으로 살펴보기 129


소비자로서 당신은 환경에 해악을 끼치거나 비윤리적인 방식으로 만들어진 제품은 구매를 꺼릴 것이다. 구매 자가 없으면 매출도 발생하지 않는다. 수요가 없으면 공급은 자연히 끊긴다. 제조기업들이 장기적인 안목을 가져야 하는 이유다.

개인 투자자인 당신에게도 유사한 가치가 적용된다. 사업 관행이 당신과 맞지 않는 기업이나 부문에는 당신의 돈을 투자하지 말라. 당신에겐 선택의 자유가 있다. 게다가 당신은 주주총회에서 직접 의견을 개진하거나 주요 단체의 입을 빌려 비판을 하는 등의 결권과 발언권을 행사할 수도 있다. 당신과 같은 투자자들로부터 비판을 받으며 더 이상 투자를 받지 못하게 된 기업들은 결국 모든 투자자를 잃게 될 것이다.

노르웨이 오일펀드는 엄격한 윤리 지침에 따라 투자한다. 블랙리스트에 오른 기업, 이를테면 아동 노동으로 이익을 취한다든가 집속탄 생산으로 돈을 버는 기업에게는 더 이상 투자해서는 안 된다. 노르웨이 오일펀드는 석탄을 기반으로 대규모 사업을 벌이는 곳에도 투자하려 하지 않는다. 한편, 2017년 11월, 앞으로는 석유관련 주도 제외해야 한다는 제안이 나온 것은 생태학적 이유에서라기보다는 투자 위험을 줄이기 위한 것으로 해석된다.

4. 노르웨이 투자공식 143


잘 견뎌낼 수 있을지 자문해 보기 바란다. 이 두 종류의 수치를 통 해각 주식 비율별로 얼마만큼의 위험과 기회를 예상할 수 있을지 감을 잡을 수 있다.

자산등급 믹스 결정은 당신의 위험 감수도에 달려 있다. 그런데 얼마만큼의 위험을 재정적으로 감당할 수 있거나 감당해야 하는지는, 당신이 심리적으로 얼마나 견뎌낼 수 있을지에 달려 있다.

재정적 위험 감수 - 당신이 감수할 수 있는 위험들

당신의 재정적 능력, 그리고 위험 감수 정도는 결국 미래펀드가 당신의 미래에 얼마나 중요한 역할을 하는지에 달려 있다. 돈이 그렇게 절실하지 않은 사람은 당연히 돈에 목을 매는 사람들보다 더 많은 위험을 감수할 수 있다. 물론, 아주 약간의 돈만 투자할 수 있는 사람은 그걸로 좋은 수익을 낼 수 있는 기회라도 가지기 위해서 반드시 좀 더 큰 변동을 감수해야만 한다. 재정적인 위험 감수를 위해서는 다음과 같은 요인들이 중요하다.

당신의 미래 소득 수준: 이 금액이 높을수록 당신은 더 많은 위험을 감수할 수 있다. 이는 특히 당신의 현재 지출이 당신의 소득에서 차지하는 비중이 낮을수록 더욱 그렇다. 이 경우는 일반적으로, 향후 몇 년간의 소득이 어떻게 발전할지에 대한 가정을 기준으로 삼는다.

5. 이제 시작이다- 구체적인 투자 결정 165


경영에 간접적으로 참여하는 것을 넘어서 직접 참여하고 있기도 하다.

개인 투자자인 당신이 글로벌 큰손을 따라 개별 주식들을 대거 매입하는 것은 사실상 불가능할 것이다. 예를 들어, FTSE 글로벌 올캡이나 이와 비슷한 지수의 상위 500개 종목을 사들이는 것만 해도 거의 불가능하다. 엄청난 금액을 쏟아붓는다 해도 해당 주식의 높은 가격 때문에 종목당 10개 미만의 주만 취득할 수 있을 뿐이며, 매수에 따른 수수료도 만만치 않다.

어쩌면 상위 10개 주식만 매수하는 건 가능할지도 모른다. 2017년 중반 여기에는 애플, 페이스북, 마이크로소프트, 그리고 네슬레 등이 포함돼 있었는데, 이들은 지수의 8%만을 대표할 뿐이었다. 즉, 여기에만 투자한 사람은 시장의 꼭대기 일부분만을 모방할 뿐이며, 따라서 분산 투자와는 거리가 먼 것이다. 노르웨이 오일펀드 방식을 따라 하는 투자 전략과는 전혀 맞지 않는다는 이야기다. 그렇다면, 개인 투자자들을 위한 대안은 무엇일까?

특정 지수의 구성과 성과를 수동적으로 모방하는 상장지수펀드(Exchange Traded Funds), 즉 ETF에 가입하는 것이 한 방법이 될 수 있다.

ETF란 무엇인가

ETF는 주식시장에서 거래되는 패시브 펀드로 계속해서 시장 상황에 따라...

6. 이제 시작이다-구체적인 투자 결정 177

노르웨이 오일펀드처럼 투자를 하고자 한다면, 당신이 갖고 있는 총투자금이 상당히 커야 한다는 뜻이다. 방 3개짜리 주택의 실질 구매가가 250,000 유로라고 해보자. 이 주택을 구입하는 것과 동시에 당신의 포트폴리오를 노르웨이 오일펀드처럼 분산하려면, 총투자금이 1,000만 유로가 돼야 할 것이다. 1,000만 유로의 2.5% 가 250,000유로이기 때문이다. 2016년 말을 기준으로 노르웨이 오일펀드의 투자 비율은 이랬다. 그러나 이 정도의 자산을 갖고 있는 개인은 없는 것이 현실이다.

부동산 투자와 관련해서 당신에겐 다음과 같은 세 가지 대안 이 있다.

1. 추가적인 부동산은 허용하지 않는다.

어쨌든 결국 노르웨이 투자공식을 이용해 당신이 투자한 돈의 일부는 이미 부동산 주식에 들어가 있다. 그렇기 때문에 해당 지수는 물론이고 해당 ETF에도 이미 똑같이 그렇게 자금이 투자돼 있는 것이다.

2. 부동산에 간접적으로 더 많이 투자한다.

부동산 주식형 ETF, REIT 및 부동산기업의 주식을 이용해 당 신의 미래펀드에서 부동산이 차지하는 비중을 높일 수 있다. 따라서 개인 투자자로서 수백만 유로의 자산 없이도 노르웨이 투자공식에 따라 최선으로 투자할 수가 있다.

3. 노르웨이 투자공식을 무시하고 부동산을 구입한다.

 

5. 이제 시작이다 - 구체적인 투자 결정 191

돈을 투자할 가능성도 당연히 없어진다. 은행들은 이를 가리켜 흔히 평균비용효과라고 말하는데, 이건 당연히 긍정적인 측면만 강조하는 것일 뿐이다. 결국 이것은 심리적인 진정 효과일 뿐이다. 당신은 장기적으로는 증권 가격이 오를 것이라고 가정하고 있기 때문이다. 그러나 실제로 증권 가격이 이미 상대적으로 높은 것인지, 그래서 앞으로 조정 국면을 눈앞에 두고 있는 것인지, 그러고 나면 다시 회복기에 접어들 것인지, 혹은 증권 가격이 계속해서 상대적으로 낮은 가격으로 머물 것인지는 늘 뒤늦게야 알 수 있다.

투자로 인해 당신의 재정에 갑자기 구멍이 뚫릴 일은 없다. 당신의 저축은 그저 수많은 지출 항목 중 하나에 불과하다.

더 큰 금액의 일회성 불입과도 결합할 수 있다. 초기 자본, 상속 또는 크리스마스 수당 같은 보너스도 언제든 추가 불입이 가능하다.


비용이 더 적게 드는 경우가 많다. 은행들은 자동 이체에 대해 수수료를 보통 더 낮게 책정하거나 아예 받지 않는 경우가 많다. 그리고 자동으로 매수가 이뤄지기 때문에 당신은 많은 시간과 돈을 절약할 수도 있다.

가장 큰 장점은 아마도 자기 규율일 것이다. 당신은 이미 개인 투자자들이 가격이 떨어질 때에는 각자의 전략을 고집하면서 계속 투자하기보다는 매도하는 경향이 있다는 것을 배웠다. 그러고는 나중에 시장이 회복되면, 예전에 매도했던 것보다 더 높은...

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노르웨이처럼 투자하라

대주주의 힘

오일펀드의 투자 대상에서 제외된다는 것은 기업의 아킬레스 건을 건드리는과 같다. 그들의 자금줄을 틀어막는 것이기 때문이다. 노르웨이 오일펀드가 (더 이상) 자본을 제공하지 않겠다고 밝히는 것은 세계 최대의 투자자 중 하나가 그 주식을 보이콧한다는 뜻이다. 따라서 증자 시에 자금력 있는 투자자가 줄어든다는 의미이고, 이로써 주식시장에서 좋은 가격에 신선한 자금을 공급받을 수 있는 가능성이 그만큼 낮아진다.

노르웨이 오일펀드의 투자 배제 결정은 바로 언론의 비상한 관심을 끌고, 해당 기업을 위협하는 수많은 부정적인 보도들이 쏟 아진다. 예를 들어, 노르웨이 오일펀드가 윤리 규칙을 마련한 직 후 투자 대상에서 제외하기로 한 기업 중에 월마트가 있었다. 이 같은 결정에 대해 영국의 <가디언>은 "최대의 연금 펀드, 월마트를 보이콧하다(Biggest funds boycotts the Wal-Marts)”라고 보도했고, 미국의 경제전문지 <포춘>은 "월마트에 대한 노르웨이의 결정: 우리는 귀사의 주식을 원하지 않는다(Norway to Wal-Mart: We don't want your shares)"라는 제목으로 기사를 내보냈다. 월마트가 아동 노동을 허용하고 근로자들에게 무급 초과근무를 강요함으로써 인권과 노동자의 권리를 심각하게 침해했다는 것이 그 이유다. 노르웨이 주재 미국 대사의 항의도 아무런 도움이 되지 않았다. 오히려 그 덕분에 노르웨이 오일펀드는 전 세계적으로 커다란 반향을 불러일으켰다. 노르웨이의 의식적인 투자 배제 결정 덕분에 월마트가 직원들을...

214 노르웨이처럼 투자하라


반면에, 무기 제조사들에 대해서는 또 약간의 관대함을 보인다. 특별히 찬반 논란이 일고 있는 핵무기나 지뢰 같은 무기를 제조하는 곳들만 투자에서 배제하고 있을 뿐이다. 2016년 말 노르웨이 오일 펀드는 독일의 무기 그룹 라인메탈(Rheinmetall)의 지분 2.9%를 보유하고 있다.

결국 윤리는 당연히 우리 자신의 가치 문제이기도 하다. 요구하는 바가 까다로울수록, 그걸 충족하는 상품을 찾기가 더 어렵다. 어쨌거나 MSCI SRI를 매수하는 건 앞서 언급된 상품의 제조사만 배제하고 있는 MSCI 같은 전체 지수에 투자하는 것보다 윤리적으로 상당히 앞서 나가는 것임에 분명하다. MSCI는 SRI의 배제 요건에 더해 이른바 '등급 최고'라는 절차까지 결합하고 있다. 이는 MSCI가 위의 상품들을 제조하는 기업들만 배척하는 것이 아니라, 남은 기업들 중 최고의 기업만 SRI 지수에 포함시킨다는 뜻이다. 환경, 사회, 그리고 기업 경영 측면에서 최고로 평가되는 기업들만 이 지수에 들어올 수 있다. 이러한 기준들은 보통 영어 약자로 표 기된다. 그래서 가령 ESG라는 세 글자는 환경(Environmental), 사회 (Social) 그리고 거버넌스(Govermance)를 의미한다. 환경 표준과 노동 자 권리에 크게 반할 경우, 투자 배제로 이어진다. 그렇지 않을 경우에는 앞의 세 분야에서 해당 기업이 다른 기업들보다 더 잘하고 있는 것으로 볼 수가 있다.

MSCI가 원래 의도했던 대로 그렇게 투명하지 않다고 주장하는 목소리도 있지만, 윤리적인 투자상품인 SRI ETF를 매수하는 것

6. 윤리적인 투자란 무엇인가 221

당신은 운전을 잘 못하는 50%에 속하는 운전자들보다 당신이 운전을 더 잘한다고 생각하는가? 나도 그렇다. 이제 거리로 나가거나 아니면 주변 사람들에게 한 번 물어보라. 아마도 질문을 받은 사람의 절반 이상은 자기들이 운전을 잘 못하는 50%의 사람들보다 운전을 더 잘한다고 대답할 것이다. 그런데 이건 통계학적으로 있을 수 없는 답변이다. 왜냐하면 이런 식으로 하면 합계가 100%를 넘기 때문이다. 만약 당신이 길거리에서 1,000명에게 물어보면서, 스스로를 평균 이상으로 생각하는 사람들을 한쪽 구석으로 데려간다 면, 그 숫자가 아마 640명은 될 것이다. 하지만 통계학적으로 절반 이 되려면 500명까지만 허용된다. 그러니까 이 경우 140명이 잘못 생각하고 있는 것이다.

주식 투자도 이와 비슷하다. 여기에서도 대다수는 스스로가 시장보다 더 잘하고 있다는 자신감을 보인다. 그러나 시장은 그저 투자자들의 합계일 뿐이며 투자자들 대다수가 시장보다 더 나은 결과를 내는 것은 불가능하다.

이러한 현상은 자기 과신(overconfidence)이라고 불린다. 가끔은 스스로에게 확신을 가지는 것이 좋을 수도 있다. 자신감을 가지고 사업이나 인간관계를 시작하는 사람은 경우에 따라서 더 좋은 결과를 내기도 한다. 이럴 경우 이는 일종의 자기 충족적 예언 (self-fulfilling prophecy)이 될 수 있다. 스스로를 믿고 거기에 따라서 행동하기 때문에 나타날 수 있는 결과인 것이다. 이는 인간관계나 사업에서는 효과적일 수 있다. 그러나 이러한 심리적인 영향은 금..

250 노르웨이처럼...